勝利的大會(huì)，但是……鮑威爾講了啥？
1 勝利的大會(huì)，但是…… 鮑威爾對(duì)于通脹回到2%越來(lái)有信心。去通脹不需要犧牲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(就業(yè))，同時(shí)就業(yè)也不構(gòu)成通脹壓力，降息也就順理成章了。但如果聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)的降息或者意外的供需沖擊(比如大選)再度改變了通脹的動(dòng)態(tài)，那么是否降息的過(guò)程并不會(huì)一帆風(fēng)順？筆者認(rèn)為，本次演講只能打個(gè)6分的及格分，講稿的內(nèi)容雖然比過(guò)去兩年更冗長(zhǎng)，但實(shí)際上并沒(méi)有提供太多的增量信息。 對(duì)短期的政策指引部分，只能說(shuō)是符合市場(chǎng)預(yù)期(參見(jiàn)本人此前的文章《論降息》)；而除卻有關(guān)降息和政策轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵表態(tài)以外，演講內(nèi)容大篇幅地放在了疫情以來(lái)的通脹形勢(shì)/就業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的回顧與反思上，是“后顧式”的而非“前瞻的”，這意味著啟動(dòng)降息以后的政策決策依然會(huì)建立在響應(yīng)式的數(shù)據(jù)依賴(lài)性上。 審視演講內(nèi)容 鮑威爾提及聯(lián)儲(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)平衡已經(jīng)發(fā)生了變化，暗指雙重使命的側(cè)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向就業(yè)(增長(zhǎng))，降息也就順理成章。 而支持這種轉(zhuǎn)向的原因是，鮑威爾對(duì)于通脹回到2%越來(lái)有信心，其中需要重點(diǎn)關(guān)注的論述是： “對(duì)脫錨的擔(dān)憂(yōu)促成了一種觀(guān)點(diǎn)，即去通脹將需要以經(jīng)濟(jì)(尤其是勞動(dòng)力市場(chǎng))的松弛作為代價(jià)。從最近的經(jīng)驗(yàn)中得出的一個(gè)重要結(jié)論是，錨定的通脹預(yù)期，加上央行的有力行動(dòng)，可以促進(jìn)去通脹，經(jīng)濟(jì)松弛并不是必須的?！?br /> “到目前為止，失業(yè)率上升并不是裁員增加的結(jié)果，而裁員是經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期的典型情況。相反，這一增長(zhǎng)主要反映了工人供給的大幅增加以及之前瘋狂的招聘速度有所放緩?！?br /> “勞動(dòng)力市場(chǎng)似乎不太可能在短期內(nèi)成為通脹壓力上升的根源。我們不尋求亦不歡迎勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況進(jìn)一步降溫?！?br /> 注：松弛即失業(yè)率偏離自然水平的程度 這些論述所想表達(dá)的就是進(jìn)一步的去通脹不需要犧牲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(就業(yè))，同時(shí)就業(yè)也不構(gòu)成通脹壓力，降息也就順理成章了。 年底再看？ 本次杰克遜霍爾會(huì)議只提供了非常短期的政策指引，聯(lián)儲(chǔ)將于明年開(kāi)啟新一輪的政策框架Review，鮑威爾在結(jié)語(yǔ)中提到： “《關(guān)于長(zhǎng)期目標(biāo)和貨幣政策戰(zhàn)略的聲明》強(qiáng)調(diào)了我們承諾會(huì)對(duì)規(guī)則進(jìn)行審查，并通過(guò)五年一次的徹底公開(kāi)審查做出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。當(dāng)我們?cè)诮衲晖硇r(shí)候啟動(dòng)這一進(jìn)程時(shí)，我們將對(duì)批評(píng)和新想法持開(kāi)放態(tài)度，同時(shí)保留我們的框架優(yōu)勢(shì)。我們的知識(shí)局限性在疫情期間表現(xiàn)得很明顯，需要我們保持謙遜和質(zhì)疑精神，專(zhuān)注于從過(guò)去吸取教訓(xùn)，并靈活地將其應(yīng)用于我們當(dāng)下的挑戰(zhàn)。” 上一次框架調(diào)整的Review啟動(dòng)于疫情前，2020年杰克遜霍爾上正式調(diào)整的時(shí)候經(jīng)濟(jì)環(huán)境已經(jīng)出現(xiàn)了重大的變化，2021-2022年的通脹也使得當(dāng)時(shí)用于 應(yīng)對(duì)“低增長(zhǎng)、低通脹、低失業(yè)率”的 “平均通脹目標(biāo)制”像個(gè)笑話(huà)。 如果到年底通脹能順利地(在降息的前提下)回落到聯(lián)儲(chǔ)舊框架可以容忍的范圍，那么框架調(diào)整的壓力就較低。 但如果聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)的降息或者意外的供需沖擊(比如大選)再度改變了通脹的動(dòng)態(tài)，那么是否降息的過(guò)程并不會(huì)一帆風(fēng)順？明年的框架調(diào)整又將怎樣看待通脹目標(biāo)？ 臨近退休的鮑威爾尚未大功告成…… 本文作者：智堡Wisburg，來(lái)源：智堡Wisburg (ID:gh_62dff6352083)，華爾街見(jiàn)聞專(zhuān)欄作者，原文標(biāo)題：《勝利的大會(huì)，但是……》(智堡Wisburg ) 中財(cái)網(wǎng)
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